IPO熱下的創(chuàng)投：獨(dú)角獸估值完全失去理性，市場(chǎng)開始盲人摸象
注冊(cè)制加速落地的時(shí)代大潮下，中國(guó)創(chuàng)投轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨哪些歷史機(jī)遇與挑戰(zhàn)？
本文來(lái)自合作媒體：投中網(wǎng)，作者：陶輝東。獵云網(wǎng)經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的第一批18家上市公司敲鐘，中國(guó)資本市場(chǎng)改革最后一次紅利靴子落地。2020年中國(guó)資本市場(chǎng)的第一關(guān)鍵詞是注冊(cè)制，它在短期內(nèi)為中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)了空前數(shù)量的IPO，長(zhǎng)期的影響則仍有待討論。
市場(chǎng)要素的每一次重大變化，都會(huì)引起創(chuàng)投行業(yè)的變革。例如在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代涌現(xiàn)出一批新生代的VC機(jī)構(gòu)，被稱為VC2.0。而注冊(cè)制在長(zhǎng)期無(wú)疑也將引起新一輪洗牌，中國(guó)創(chuàng)投的核心競(jìng)爭(zhēng)力將發(fā)生深刻變化。在未來(lái)，判斷一家好VC的標(biāo)準(zhǔn)，很可能會(huì)與今天完全不同。
一位引導(dǎo)基金人士指出，現(xiàn)在GP再拿IPO說(shuō)事行不通了，因?yàn)樗械钠髽I(yè)要去IPO之前，都要先過(guò)當(dāng)?shù)氐纳鲜修k，因此地方政府引導(dǎo)基金有先天優(yōu)勢(shì)，“我們投Pre-IPO的能力比在座的大部分GP都強(qiáng)，就靠這張老臉也能要點(diǎn)份額回來(lái)?！?/p>
也有GP感慨，現(xiàn)在獨(dú)角獸估值已經(jīng)瘋狂，財(cái)務(wù)判斷和技術(shù)判斷完全失效，好項(xiàng)目純粹是賣方市場(chǎng)，現(xiàn)在有點(diǎn)像在盲人摸象。
另一位GP則直言，投資是一個(gè)憑結(jié)果說(shuō)話的行業(yè)，市場(chǎng)的紅利如果不追，萬(wàn)一你錯(cuò)過(guò)了，代價(jià)是無(wú)法承受的。
這是一個(gè)風(fēng)大浪大，同時(shí)也水深魚多的時(shí)代。投中10問(wèn)第五期以“IPO注冊(cè)制之后，中國(guó)創(chuàng)投‘新常態(tài)’”為主題，特邀10家LP和GP，共同探討注冊(cè)制加速落地的時(shí)代大潮下，中國(guó)創(chuàng)投轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨哪些歷史機(jī)遇與挑戰(zhàn)。
在長(zhǎng)達(dá)三個(gè)小時(shí)的會(huì)議中，嘉賓們暢所欲言，直面行業(yè)痛點(diǎn)。
LP：搶Pre-IPO的項(xiàng)目中小機(jī)構(gòu)搶不過(guò)我們對(duì)于2020年的市場(chǎng)大變局，負(fù)責(zé)提供彈藥的LP們持怎樣的看法，大概是GP們最關(guān)心的事情。尤其是，政府引導(dǎo)基金、政策性產(chǎn)業(yè)基金等各類國(guó)有資金，目前已經(jīng)成為中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位的資金供給方，它們看待市場(chǎng)的角度和邏輯又有什么特殊之處呢？
二級(jí)市場(chǎng)火熱為何募資環(huán)境沒(méi)有好轉(zhuǎn)？
因?yàn)榭苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，A股IPO如火如荼，大小機(jī)構(gòu)都捷報(bào)頻傳。二級(jí)市場(chǎng)的大牛市，更是讓創(chuàng)投基金的賬面回報(bào)率不斷攀升。
另一方面，CVSource投中數(shù)據(jù)終端的最新統(tǒng)計(jì)則顯示，2020年7月中國(guó)創(chuàng)投募資市場(chǎng)繼續(xù)冰封，只有政府背景的GP，以及少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)仍能保持活躍，完成新基金設(shè)立的機(jī)構(gòu)數(shù)量在2019年基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑約三成。
2009年的創(chuàng)業(yè)板紅利曾引發(fā)了“全民PE”熱潮，而意義更加重大的注冊(cè)制紅利，似乎并未給一級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)同樣的刺激，原因何在？
深圳天使母基金副總經(jīng)理劉湘寧解讀認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)并未給一級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)本質(zhì)的好轉(zhuǎn)。
“2018年以前，募資的來(lái)源是金融機(jī)構(gòu)，目前資管新規(guī)對(duì)這一塊還沒(méi)有放松。股市的回暖只是使得過(guò)去的第二大出資主體上市公司實(shí)控人失血過(guò)多的情況有所好轉(zhuǎn)，但是也還沒(méi)達(dá)到可以從ICU里跑出來(lái)活蹦亂跳的地步?！?/p>
而且項(xiàng)目退出之后，資金再分配到LP，然后回來(lái)投資（新基金），還有一個(gè)過(guò)程，我們也看到，基金的DPI很快達(dá)到1以上的還是比較少的。
還有一個(gè)募資難原因是，新玩家的加入又切走了一大塊蛋糕。深投控資本常務(wù)副總經(jīng)理黃暉指出，一級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在變化，國(guó)有資本和產(chǎn)業(yè)資本占比明顯提升，原有的基金模式出現(xiàn)式微。
“目前從國(guó)家到各個(gè)地方政府的資本大量的涌進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)，國(guó)資和專業(yè)化機(jī)構(gòu)合作的模式已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，LP不再是只簡(jiǎn)單作為財(cái)務(wù)投資人，把資金交給GP去管理，然后獲取財(cái)務(wù)收益。舊有模式的基金在明顯減少。
什么基金在增加呢？有兩類，一類是產(chǎn)業(yè)資本。產(chǎn)業(yè)資本在一級(jí)市場(chǎng)圍繞自己產(chǎn)業(yè)鏈投資的欲望在大大增強(qiáng)；第二類是國(guó)家資本和地方政府資本，帶有很明顯的政策目的，占比在明顯提升。這是我們看到的現(xiàn)在資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化。”
中山市先進(jìn)裝備制造母基金總經(jīng)理劉利群也談到，與上市公司以及券商合作設(shè)立子基金收到了很好的效果。
“這兩年的募資環(huán)境比較差，我們會(huì)非常關(guān)注GP的募資能力，我覺得有幾類基金做得好一點(diǎn)。一個(gè)是與上市公司合作設(shè)立基金，上市會(huì)解決好幾個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是資金的來(lái)源，一個(gè)是項(xiàng)目的來(lái)源和退出，我們已經(jīng)跟好幾個(gè)上市公司合作設(shè)立了子基金。另一個(gè)，近段時(shí)間我們也跟證券公司有一些合作，因?yàn)樗鼈円彩怯幸欢ǖ某鲑Y能力，還有一定的項(xiàng)目來(lái)源?！?/p>
前海引導(dǎo)基金產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理部副總經(jīng)理李奇也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。
“我們還是希望找募資能力強(qiáng)的（GP），我們也受了募資能力不強(qiáng)的個(gè)別GP之苦，這些機(jī)構(gòu)基金募不起來(lái)，大家都麻煩，見面都尷尬，以前見面的時(shí)候熱情擁抱，跟我拍胸脯表示能行，最后拍大腿，現(xiàn)在見面就拍桌子了。
（募資難的）主要原因，我覺得還是整個(gè)社會(huì)長(zhǎng)周期的資金供給嚴(yán)重不足，主要是來(lái)自政府和產(chǎn)業(yè)方，其它的民營(yíng)資金不愿意進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。國(guó)資和產(chǎn)業(yè)資金占主導(dǎo)地位，導(dǎo)致了民營(yíng)機(jī)構(gòu)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資難。”
面對(duì)二級(jí)市場(chǎng)火熱牛市下的高估值，LP們也紛紛提醒GP們注意風(fēng)險(xiǎn)。粵財(cái)基金董事長(zhǎng)林綺對(duì)由二級(jí)市場(chǎng)向一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)的泡沫表達(dá)了擔(dān)憂。
“一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差，現(xiàn)在其實(shí)是很明顯的。大家都奔著上市前最后一兩輪融資進(jìn)去，價(jià)格就更加瘋狂。對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在不是募資難不難的問(wèn)題，而是你怎么樣真正地發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，而不是像以前那樣搶Pre-IPO的項(xiàng)目。如果搶項(xiàng)目，政府的基金更有優(yōu)勢(shì)，中小的機(jī)構(gòu)去搶還不太容易?！?/p>
某地引導(dǎo)基金副總經(jīng)理也提醒，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的短期興奮應(yīng)該冷靜對(duì)待。
“科創(chuàng)板現(xiàn)在剛剛出臺(tái)，現(xiàn)在還在一個(gè)比較興奮的階段，用一個(gè)比較時(shí)髦的話講，“無(wú)泡沫不繁榮”。但是加大了供給，價(jià)錢就應(yīng)該下降，我認(rèn)為會(huì)有一場(chǎng)瘋狂的去泡沫的過(guò)程。我們并不認(rèn)為，在企業(yè)大批量的解禁退出的時(shí)候，它們?nèi)阅苁氐米‘?dāng)前的估值?！?/p>
從LP的角度來(lái)說(shuō)，是在試圖做一個(gè)長(zhǎng)周期的決策，一般需要7到8年。我們還是希望，GP投資一個(gè)企業(yè)是出于價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程。對(duì)于短期的一些市場(chǎng)興奮而導(dǎo)致的泡沫化的局面，我們是冷靜看待的。
當(dāng)然，LP也給出了一些樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，對(duì)股權(quán)投資長(zhǎng)期看好。啟元財(cái)富認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)的效應(yīng)遲早會(huì)傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，而現(xiàn)在是一個(gè)比較好的布局時(shí)點(diǎn)。
“一級(jí)和二級(jí)其實(shí)就是一個(gè)傳導(dǎo)的過(guò)程，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看早晚是會(huì)從二級(jí)傳導(dǎo)到一級(jí)去，現(xiàn)在可能是一個(gè)時(shí)間窗口。再往后走，錢肯定是越不值錢，權(quán)益類的資產(chǎn)肯定越來(lái)越值錢，民眾或者投資人對(duì)于股權(quán)基金或者是股權(quán)類投資的也會(huì)越來(lái)越認(rèn)可，股權(quán)在大類資產(chǎn)里面的配置比例也會(huì)越來(lái)越高。所以我們覺得，這個(gè)時(shí)點(diǎn)是一個(gè)比較好的布局的點(diǎn)，因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)點(diǎn)上錢還相對(duì)值錢一些?！?/p>
面對(duì)眼下的募資難，LP們也在積極行動(dòng)，為GP們提供一些募資上的幫助。廣州鄉(xiāng)村振興基金副總裁曾宇介紹了與其他母基金聯(lián)動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)。
“我們現(xiàn)在會(huì)加強(qiáng)和其他兄弟母基金方面的聯(lián)動(dòng)，這半年時(shí)間鄉(xiāng)村振興基金都在積極做這方面的工作。募資寒冬尚未結(jié)束，GP有時(shí)候募資是很困難的，特別是有時(shí)候就缺一點(diǎn)錢導(dǎo)致停滯不前，很難受，所以我們也會(huì)幫忙想想辦法。我們團(tuán)隊(duì)成員經(jīng)驗(yàn)豐富，參與過(guò)多支引導(dǎo)基金，人脈資源廣泛分布在北上廣的母基金、引導(dǎo)基金。我們很希望通過(guò)自己的影響力、脈絡(luò)，幫助我們的GP，一起去更快和更好地完成募資，投出好項(xiàng)目，一起為L(zhǎng)P創(chuàng)造更好的收益?！?/p>黑馬基金的出路：垂直化、比拼專業(yè)度
長(zhǎng)周期資本供給不足，國(guó)資GP和產(chǎn)業(yè)資本強(qiáng)勢(shì)崛起，市場(chǎng)化、專業(yè)型的民營(yíng)機(jī)構(gòu)面臨優(yōu)勝劣汰，LP們也出現(xiàn)了抱團(tuán)取暖的趨勢(shì)，一面是募資難，一面是頭部機(jī)構(gòu)在募集越來(lái)越大的基金。
前海引導(dǎo)基金產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理部副總經(jīng)理李奇坦言，在GP選擇上偏愛白馬基金、國(guó)資GP。
“在GP的選擇上，我們永遠(yuǎn)都是選擇白馬，選了它不會(huì)錯(cuò)。我本身是國(guó)資的，我投國(guó)資（GP）也不會(huì)錯(cuò)，管理規(guī)范，運(yùn)行穩(wěn)定。
無(wú)論是白馬或黑馬，LP們對(duì)GP的要求無(wú)疑是越來(lái)越高了。某地方引導(dǎo)基金副總經(jīng)理表示，腰部機(jī)構(gòu)要做一些改變了。雖然目前IPO戰(zhàn)績(jī)很好看，但不能再拿IPO說(shuō)事了?！?/p>
“中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)上有一個(gè)非常大的結(jié)構(gòu)性的趨勢(shì)，就是兩極分化，基本上會(huì)形成一個(gè)大而全的陣營(yíng)，再加一個(gè)小而美的陣營(yíng)，腰部機(jī)構(gòu)就要做一些改變。
你繼續(xù)拿IPO說(shuō)事，故事會(huì)很難講。所有的企業(yè)要去IPO之前，都要先過(guò)當(dāng)?shù)氐纳鲜修k，地方政府有一個(gè)先天的優(yōu)勢(shì)，所以我們投Pre-IPO的能力比在座的大部分GP都強(qiáng)，就靠這張老臉也能要點(diǎn)份額回來(lái)。所以投Pre-IPO不是一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程?！?/p>
深投控資本常務(wù)副總經(jīng)理黃暉直言，民營(yíng)GP跟國(guó)企拼規(guī)模肯定是拼不過(guò)的，要拼的是專業(yè)化。
“近年來(lái)，國(guó)資GP對(duì)于科技創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)投資的參與度越來(lái)越高。從單純比拼規(guī)模的角度，國(guó)資GP較民營(yíng)GP更具資金資源的先天優(yōu)勢(shì)，因此民營(yíng)GP應(yīng)該從專業(yè)化的維度去比拼，做賦能式投資?！?/p>
未來(lái)，在垂直細(xì)分領(lǐng)域高度專業(yè)的機(jī)構(gòu)，將生存的更長(zhǎng)久。GP首先需要對(duì)所投的領(lǐng)域?qū)Ｗ⒉⑶覍I(yè)；其次，應(yīng)具備細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力，對(duì)投資標(biāo)的形成產(chǎn)業(yè)賦能和產(chǎn)業(yè)協(xié)同。
中山市先進(jìn)裝備制造母基金總經(jīng)理劉利群對(duì)此表示贊同。
“在選GP的程度上，我們還是比較關(guān)注它們的專業(yè)性，我們也蠻喜歡研究型的團(tuán)隊(duì)，還有就是他們對(duì)細(xì)分行業(yè)的理解，能給投資項(xiàng)目有一些賦能。我們選GP也是項(xiàng)目導(dǎo)向，看這個(gè)項(xiàng)目適不適合我們中山，有沒(méi)有一些在我們中山落地的意向?！?/p>
粵財(cái)基金董事長(zhǎng)林綺建議，黑馬基金在聚焦專業(yè)領(lǐng)域的同時(shí)，還應(yīng)該具備培育項(xiàng)目發(fā)展的能力。
“我們很多黑馬機(jī)構(gòu)，優(yōu)勢(shì)在于聚焦，在一個(gè)特定的行業(yè)里有優(yōu)勢(shì)，能發(fā)現(xiàn)很多很有價(jià)值的、初期的項(xiàng)目。但是你怎么樣讓這個(gè)項(xiàng)目長(zhǎng)大，我覺得幫它募資、幫它培育市場(chǎng)，其實(shí)就是一種能力。通過(guò)跟政府基金的合作，通過(guò)你的推薦和其它機(jī)構(gòu)大的資金的進(jìn)入，來(lái)幫助這個(gè)項(xiàng)目快速地長(zhǎng)大和成長(zhǎng)，是一條比較可行的方向?！?/p>GP：無(wú)法承受錯(cuò)過(guò)科創(chuàng)板的代價(jià)
2020年一級(jí)市場(chǎng)冰火兩重天，作為一級(jí)市場(chǎng)的中心環(huán)節(jié)，GP承受著巨大的壓力。前有募資難，后有估值泡沫，GP們必須在空前復(fù)雜的形勢(shì)中殺出重圍。
如何抓住“硬科技”投資的歷史機(jī)遇？
科創(chuàng)板推出后，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)迅速向“硬科技”模式切換。IPO注冊(cè)制，以及半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等熱門行業(yè)在A股市場(chǎng)上的高估值，帶來(lái)了巨大的機(jī)會(huì)。
力合創(chuàng)投副總經(jīng)理高松認(rèn)為，硬科技的投資機(jī)遇期至少還有十年時(shí)間。
“一個(gè)硬科技企業(yè)，要想從一個(gè)早期培育的項(xiàng)目，到成為社會(huì)的主流，為社會(huì)做出巨大貢獻(xiàn)，需要10年。再放眼全球，中國(guó)企業(yè)要想在未來(lái)參與全球競(jìng)爭(zhēng)，也需要大概10年左右的時(shí)間。這樣就是20年的周期。因此，我們現(xiàn)在來(lái)看至少未來(lái)三年都是做硬科技投資的好時(shí)期，我認(rèn)為未來(lái)10年也有很好的機(jī)遇。”
但在硬幣的另一面，硬科技的機(jī)會(huì)該怎么抓，其中又蘊(yùn)含了什么風(fēng)險(xiǎn)，又是不得不深思的問(wèn)題。創(chuàng)東方合伙人劉錦繡坦言，獨(dú)角獸的估值已經(jīng)過(guò)于高了，像是在盲人摸象。
“現(xiàn)在我們所謂的獨(dú)角獸，估值完全是失去理性的，財(cái)務(wù)的判斷和技術(shù)的判斷完全失效，好項(xiàng)目純粹是賣方市場(chǎng)。所以，你說(shuō)硬科技上市潮會(huì)持續(xù)多久？我覺得要等到5G的基礎(chǔ)設(shè)施完善，我們所投的這些硬科技項(xiàng)目能夠有它的應(yīng)用，市場(chǎng)價(jià)值開始顯現(xiàn)的時(shí)候，可能會(huì)看得更清楚，現(xiàn)在真的有點(diǎn)像盲人摸象。”
博遠(yuǎn)資本創(chuàng)始合伙人陶峰認(rèn)為，對(duì)GP而言，錯(cuò)過(guò)科創(chuàng)板的機(jī)會(huì)是不能承受的代價(jià)。
“科創(chuàng)板追不追？站在GP的角度，我覺得肯定要追。很現(xiàn)實(shí)地講，投資歸根到底是靠結(jié)果說(shuō)話的，如果不追，萬(wàn)一你錯(cuò)過(guò)了，這個(gè)代價(jià)無(wú)法承受。中國(guó)作為新興市場(chǎng)當(dāng)一個(gè)大機(jī)會(huì)來(lái)臨的時(shí)候總有集聚效應(yīng)，體現(xiàn)在最近就是會(huì)有大量科創(chuàng)板擬上市企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，當(dāng)然我們投資標(biāo)準(zhǔn)肯定要堅(jiān)持站在價(jià)值的地板上跑動(dòng)?！?/p>
倚鋒資本合伙人朱湃表示，作為VC還是要秉承價(jià)值投資的原則。
“科創(chuàng)板漲得越好，我們當(dāng)然越開心。但是，我們起碼要保證，如果以自己的邏輯去給項(xiàng)目估值，到上市那一刻，也是能為我們投資人賺錢的，這是非常重要的一點(diǎn)。我們還是秉承價(jià)值投資理念去做?！?/p>
硬科技投資對(duì)GP的專業(yè)化程度也提出了更高的要求。布谷天闕創(chuàng)始合伙人林三秀表示，在聚焦賽道的選擇上，實(shí)際上必須同時(shí)考慮行業(yè)發(fā)展和資本市場(chǎng)多重因素。
“我們一直在反思，我們的能力圈到底在哪里？因?yàn)榘雽?dǎo)體、新材料這些領(lǐng)域，其實(shí)它的范圍是非常大的，靠十幾、二十幾個(gè)人是不可能深入太多的，所以我們一直希望自己能夠越來(lái)越聚焦。但是這個(gè)領(lǐng)域的選擇也是一件蠻考驗(yàn)人的事情，比如說(shuō)半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)鏈上，長(zhǎng)周期，好團(tuán)隊(duì)和大資本依賴的特點(diǎn)非常突出，所以可以參與的環(huán)節(jié)其實(shí)是有限的，需要考慮我們LP的結(jié)構(gòu)和接受度，在聚焦領(lǐng)域的選擇上，就要把項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中優(yōu)勢(shì)的建立，觸達(dá)資本市場(chǎng)的優(yōu)先順序與GP的資本規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)，及在價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中的賦能稟賦統(tǒng)一起來(lái)，綜合考慮。”
對(duì)于過(guò)去聚焦在互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、文娛等賽道的GP而言，跟不跟“硬科技”的潮流是一個(gè)重要問(wèn)題。璀璨資本創(chuàng)始合伙人吳曉豐表示，現(xiàn)在把主要精力轉(zhuǎn)向硬科技，并不一定是正確的選擇。
“以硬科技為導(dǎo)向的上市潮，我們會(huì)關(guān)注，但是我們不會(huì)把主要精力轉(zhuǎn)向這一塊。如果您能夠在幾年前就意識(shí)到，判斷現(xiàn)在的潮流會(huì)是這樣的，那么提前去布局硬科技類的項(xiàng)目，就會(huì)很棒。但是如果沒(méi)有這種遠(yuǎn)見，就要小心了。所以我覺得現(xiàn)在對(duì)于多數(shù)GP來(lái)講依然還是堅(jiān)持原來(lái)的投資方向，做想做的、能做的、能做好的，找這三者的交集點(diǎn)。”
如果是做早期投資，有爆發(fā)力的項(xiàng)目，我相信還是集中在互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)領(lǐng)域。為什么大家之前不投硬科技？就是因?yàn)樗L(zhǎng)得慢。我們也投過(guò)裝備類的企業(yè)，它做到行業(yè)的老大之后，一年也就兩三、四個(gè)億的營(yíng)收。我們是一個(gè)億營(yíng)收的時(shí)候投的，它現(xiàn)在是4個(gè)多億，三年賺了3倍。但是我們投互聯(lián)網(wǎng)，一年就有4倍，這是不一樣的。當(dāng)然每個(gè)基金的策略和想法是不同的。
藍(lán)海資本總監(jiān)韓慧表示，資本市場(chǎng)環(huán)節(jié)的變化，不應(yīng)該影響投資的判斷。
“關(guān)于IPO注冊(cè)制之后，創(chuàng)投行業(yè)新常態(tài)的話題，我覺得沒(méi)有什么新常態(tài)或者是舊常態(tài)，IPO注冊(cè)制對(duì)行業(yè)是一個(gè)利好，但是對(duì)我們來(lái)說(shuō)沒(méi)有什么變化，我們?cè)撛趺赐哆€是怎么投，該怎么管還是怎么管，就是用我們的專業(yè)去“融投管退”?！?/p>
UphonestCapital投資總監(jiān)鄭斯泓則表示，早期投資機(jī)構(gòu)并不關(guān)注IPO。
“作為早期的機(jī)構(gòu)，談?wù)揑PO其實(shí)對(duì)我們來(lái)說(shuō)太早，我希望我們的創(chuàng)始人能真真正正把企業(yè)做好，解決行業(yè)的問(wèn)題、社會(huì)的痛點(diǎn)。最終能賺多少錢或者能不能上市，這只是一個(gè)結(jié)果。”
二八定律之下如何成為那個(gè)“二”？2020年人人都在談?wù)摗岸硕伞?，中基協(xié)登記的GP數(shù)量在經(jīng)過(guò)幾年的高增長(zhǎng)之后終于開始掉頭向下，這背后是一場(chǎng)殘酷的淘汰賽。如何打磨自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，以在這場(chǎng)淘汰賽中活下來(lái)，是GP面臨的課題。在這個(gè)過(guò)程中，如前面LP們所討論的，能成為以規(guī)模取勝的綜合性大機(jī)構(gòu)的GP畢竟是少數(shù)，大部分GP必須更多在專業(yè)化上下功夫。
博遠(yuǎn)資本創(chuàng)始合伙人陶峰談到對(duì)規(guī)模的看法，表達(dá)了對(duì)追求規(guī)模的克制。
“對(duì)于二八定律，要看是怎么分。如果從融資的角度來(lái)講，20%的機(jī)構(gòu)融走市場(chǎng)上80%的錢，我們倒未必要加入那個(gè)二。我們覺得沒(méi)必要，再大了我們也管不了?；鸫罅耍?guī)模到了50億、100億，它的打法和所需要的資源遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們團(tuán)隊(duì)的能力。但是，如果是從賺錢的角度，說(shuō)20%的錢賺到市場(chǎng)80%的錢，我們努力要參與到其中?！?/p>
倚鋒資本合伙人朱湃介紹了在提升專業(yè)化程度上的一些經(jīng)驗(yàn)。
“我們團(tuán)隊(duì)早期只有四五個(gè)人，生物醫(yī)藥、化學(xué)制藥、平臺(tái)類、器械全都看。大家知道生物醫(yī)藥的制藥周期都非常長(zhǎng)，一個(gè)藥出來(lái)要十幾年的時(shí)間，包括經(jīng)過(guò)臨床前，一期、二期、三期臨床。所以這幾年我們的人員配備更加專業(yè)化，該看生物醫(yī)藥的就看生物醫(yī)藥，不要看小分子藥，雖然有一些交叉，但是我們盡量做到大家專注在自己的賽道?！?/p>
力合創(chuàng)投副總經(jīng)理高松認(rèn)為，對(duì)于GP來(lái)說(shuō)善于利用外部的體系資源也是非常重要的，可以起到幫助判斷的作用。
“一個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)品有上萬(wàn)種器件，任何一個(gè)GP都不可能對(duì)每個(gè)細(xì)節(jié)都熟悉，所以你的體系資源就很重要。能不能利用你的體系資源判斷它的領(lǐng)先性、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，對(duì)一個(gè)GP機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是非常重要的，特別是投硬科技的機(jī)構(gòu)。”
創(chuàng)東方合伙人劉錦繡則特別談到了投的早的重要性，避免投資“賣估值”的項(xiàng)目。
“很多項(xiàng)目，我們投它的時(shí)候，是它在市場(chǎng)上拿到的第一筆投資。我們的團(tuán)隊(duì)會(huì)走得特別前沿，直接和搞科研的人混在一起，而不是在市場(chǎng)上再去搜羅項(xiàng)目。市場(chǎng)上的項(xiàng)目，第一是已經(jīng)被別人投了，第二它們也開始在賣自己的估值了。所以我們?cè)谕肚皶?huì)走得比較前沿一點(diǎn)，看得準(zhǔn)一點(diǎn)，然后投后幫得深一點(diǎn)?！?/p>
藍(lán)海資本總監(jiān)韓慧表示，要成為那個(gè)“二”，并不是說(shuō)說(shuō)就能夠做到，還是要自己做深做精。
“大家都愿意成為二，但這不是你愿意就能做到的，還是要自己做深做精，憑自己的專業(yè)。如果你是那個(gè)二，你就會(huì)脫穎而出。我相信大浪淘沙，再過(guò)一兩年，是那個(gè)二肯定就會(huì)浮現(xiàn)出來(lái)?！?/p>
網(wǎng)站欄目：IPO熱下的創(chuàng)投：獨(dú)角獸估值完全失去理性，市場(chǎng)開始盲人摸象
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