長(zhǎng)橋LongBridge：2020年全球經(jīng)濟(jì)展望——UBS（一）-創(chuàng)新互聯(lián)

摘要：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、英美兩國(guó)引來總統(tǒng)大選，投資者們面臨著種種問題的考驗(yàn)。

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來源 | UBS

原標(biāo)題：

《UBS Year Ahead 2020》

翻譯：長(zhǎng)橋LongBridge

2019年，由于美國(guó)，歐洲和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，全球經(jīng)濟(jì)增速可能將會(huì)降至金融危機(jī)后的最低水平。

雖然勞動(dòng)力市場(chǎng)和消費(fèi)動(dòng)能保持相對(duì)健康，但美中貿(mào)易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩，影響了市場(chǎng)信心。

數(shù)據(jù)來源：Haver, CEIC, national statistics, UBS

有三個(gè)關(guān)鍵的問題

1.領(lǐng)導(dǎo)人分歧

美國(guó)和英國(guó)都面臨著大選。但候選人之間卻呈現(xiàn)兩極分化的情況，分歧點(diǎn)包括如何為持續(xù)增長(zhǎng)的老齡化人群構(gòu)造醫(yī)療保健系統(tǒng)、收入不平等加劇、民族國(guó)家在全球中所扮演的角色、科技的進(jìn)步以及誰為環(huán)境受損負(fù)責(zé)等問題。

如何決定每個(gè)問題都將影響未來全球趨勢(shì)，并劃分出“賭”對(duì)的贏家和“賭”錯(cuò)的輸家。

2.國(guó)際貿(mào)易

中國(guó)在經(jīng)濟(jì)、科技和地緣政治領(lǐng)域向美國(guó)發(fā)起了的挑戰(zhàn)，并且這份挑戰(zhàn)將一只持續(xù)下去的。在當(dāng)今這個(gè)“去全球化”時(shí)代，即使兩國(guó)貿(mào)易形勢(shì)達(dá)到短暫和解，但貿(mào)易局勢(shì)的動(dòng)蕩并沒有消散，甚至有可能在2020年再次爆發(fā)。

但是，對(duì)于雙方來說，都希望遏制緊張局勢(shì)。減少或取消現(xiàn)有關(guān)稅的協(xié)議以及停止增加關(guān)稅的承諾，可以大大減少全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，釋放被壓抑的投資需求。

對(duì)于美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普更是如此，這可以讓他在即將到來的大選年中“宣告勝利”。

數(shù)據(jù)來源：Caldara, Dario, Matteo Iacoviello, Patrick Molligo, Andrea Prestipino, and Andrea Raffo “The Economic Effects of Trade Policy Uncertainty,”International Finance Discussion Paper, Federal Reserve Board of Governors, as of 10 October 2019

3.貨幣政策

由于基準(zhǔn)利率已經(jīng)接近、等于或低于零，傳統(tǒng)貨幣政策的有效性正在降低，因此我們需要考慮未來貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。

鑒于美國(guó)國(guó)會(huì)的分歧、歐元區(qū)預(yù)算的緊縮以及中國(guó)對(duì)杠桿的控制，在2020年采取重大的財(cái)政刺激措施似乎不太可能。但是目前低通脹和低利率的財(cái)政和貨幣政策能為我們的增長(zhǎng)預(yù)期提供實(shí)質(zhì)性的上行空間。即使這樣做的代價(jià)是，可能需要通過一個(gè)“微型危機(jī)（mini-crisis）”來迫使決策者重新評(píng)估其當(dāng)前做法。

2020年投資

最終以上這些問題都會(huì)被政治導(dǎo)向所決定，所以，在金融市場(chǎng)很難對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，這也導(dǎo)致許多投資者不愿意鋌而走險(xiǎn)，而是通過選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的投資，從而重新掌握其投資組合風(fēng)險(xiǎn)程度的控制權(quán)。

我們認(rèn)為，為了更好地為未來做準(zhǔn)備。在明年的“大選年”中建立穩(wěn)健的投資組合需要做出以下投資決策：

–在股票市場(chǎng)中，我們推薦在低收益的世界中挑選收益且股息率表現(xiàn)較好的股票。我們還建議在全球范圍內(nèi)進(jìn)行多元化投資的同時(shí)，多選擇經(jīng)營(yíng)范圍主要在國(guó)內(nèi)且以消費(fèi)者為中心的公司，這些公司可能會(huì)比那些承受貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)支出較多的公司提供更可靠的回報(bào)。

–在固定收益方面，鑒于最安全債券的收益率很低，且一些高收益?zhèn)l(fā)行人的信貸風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，我們建議采取趨中的方案。我們傾向于新興市場(chǎng)主權(quán)債券、選擇帶“crossover”名稱的歐洲債券以及在亞洲高收益?zhèn)刑暨x質(zhì)量偏好的發(fā)行人。投資者還可以尋求傳統(tǒng)債券的可持續(xù)替代方案。

–在其他方面，我們建議選擇貴金屬而不是周期性的大宗商品，采用避險(xiǎn)貨幣和高收益貨幣兼顧投資組合以勝過美元，并且降低杠桿倍數(shù)。

“美國(guó)大選對(duì)我的投資組合意味著什么？”

投資者不應(yīng)期望或期望總統(tǒng)選舉取得特定結(jié)果，相反，我們認(rèn)為多元化才是關(guān)鍵。 

美國(guó)是我們的選市場(chǎng)之一，但是隨著大選臨近，美國(guó)股市可能會(huì)面臨更高的波動(dòng)性。由于受到監(jiān)管審查風(fēng)險(xiǎn)的影響，某些特定領(lǐng)域的股價(jià)波動(dòng)可能尤為明顯，例如科技，能源，金融和醫(yī)療保健。

數(shù)據(jù)來源：PredictIt

2020年11月3日，美國(guó)選民將會(huì)選出他們的總統(tǒng)。像往常一樣，眾議院的所有席位都在爭(zhēng)奪中，盡管重新獲得參議院的控制權(quán)，民主黨只需要四個(gè)席位，但在競(jìng)選的35個(gè)席位中，有23個(gè)是共和黨現(xiàn)任議員。

投資者的關(guān)鍵問題是什么？

國(guó)家總統(tǒng)大選往往不會(huì)對(duì)全球投資者造成重大影響，但是美國(guó)總統(tǒng)選舉是個(gè)例外。

美國(guó)約占MSCI全球指數(shù)的55％。美國(guó)國(guó)債收益率是全球金融資產(chǎn)評(píng)估的基準(zhǔn)，而美元參與了全球88％的貨幣交易。 因此，國(guó)內(nèi)和國(guó)外的投資者都需要關(guān)注許多關(guān)鍵問題。

稅收政策

在特朗普政府的領(lǐng)導(dǎo)下，美國(guó)企業(yè)稅從35%降至21%，這幫助標(biāo)普500指數(shù)提升了近10%。如果2020年特朗普連任，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前的公司稅率將保持不變。

數(shù)據(jù)來源：Internal Revenue Services, UBS, as of 22 October 2019

但民主黨候選人提出了增加企業(yè)稅的各種建議。前總統(tǒng)喬·拜登也討論了28%利率的可能，如果真的采用此利率，我們估計(jì)這將使標(biāo)普500指數(shù)降低3-4%。

關(guān)于這一主題的討論可能會(huì)增加選舉前的動(dòng)蕩，但提高稅收必須需要國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，所以，只有在民主黨人獲得白宮和國(guó)會(huì)多數(shù)席位的情況下，才有可能通過這種加稅措施。

貿(mào)易政策

在過去的一年中，中美貿(mào)易沖突一直是市場(chǎng)動(dòng)蕩的主要原因。

盡管在2019年四季度有中美和解的跡象，但投資者會(huì)擔(dān)心如果特朗普總統(tǒng)連任，他將不需要再面對(duì)未來的大選，這可能會(huì)使他對(duì)中國(guó)的態(tài)度重回攻擊性。而且，他已經(jīng)警告過說，其第二任期談判達(dá)成的協(xié)議將會(huì)更糟。

與此同時(shí)，他的政治競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手表明，如果民主黨當(dāng)選下一任總統(tǒng)，在中美貿(mào)易這個(gè)問題上不太可能采取和解的方式。

技術(shù)法規(guī)

世界上大的五家上市公司是美國(guó)科技公司（沙特阿美上市后成為全球市值最高的上市公司），它們共同構(gòu)成了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市值的16％和MSCI全球指數(shù)的8％。在過去五年的時(shí)間里，它們占美國(guó)市場(chǎng)整體表現(xiàn)的15％。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg, UBS

盡管科技公司過去幾年貢獻(xiàn)巨大，但我們認(rèn)為，投資者現(xiàn)在應(yīng)該對(duì)大型科技股進(jìn)行謹(jǐn)慎的評(píng)估。

特朗普總統(tǒng)此前曾暗示說，科技巨頭可能會(huì)受到反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查。身為民主黨的沃倫也發(fā)表了“我們?nèi)绾畏纸饪萍季揞^”的計(jì)劃。

這些都會(huì)加劇美國(guó)科技巨頭的動(dòng)蕩，但我們認(rèn)為在短期內(nèi)不太可能通過立法手段來減少它們的市場(chǎng)份額。

“互聯(lián)網(wǎng)公司是壟斷者”這個(gè)觀點(diǎn)要被證實(shí)是十分困難的。反壟斷案件仍然需要很長(zhǎng)時(shí)間才能建立并提起訴訟。當(dāng)然，擔(dān)心監(jiān)管日益嚴(yán)格的投資者可以考慮通過將重點(diǎn)從大型科技公司轉(zhuǎn)移到長(zhǎng)期受益于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的其他公司。

環(huán)境法規(guī)

特朗普政府已經(jīng)放寬了環(huán)境法規(guī)，這一趨勢(shì)可能會(huì)在第二任期內(nèi)繼續(xù)下去，而任何民主黨總統(tǒng)都幾乎肯定會(huì)重新調(diào)整它們。

如果國(guó)會(huì)分裂，綠色新政等更大的政策變化不太可能通過。但是，碳基能源部門很可能會(huì)受到來自抑制碳排放措施的壓力，并且如果沃倫（Warren）總統(tǒng)信誓旦旦地宣布禁止瓦斯壓裂，那么勘探和生產(chǎn)子行業(yè)可能會(huì)受到影響。

相比之下，我們希望與清潔能源，清潔空氣，減少碳排放和能源效率相關(guān)的公司在民主黨政府的領(lǐng)導(dǎo)下表現(xiàn)更好，因此它們可以提供潛在的“對(duì)沖”來抵御外部更激進(jìn)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

重新分配

如果特朗普總統(tǒng)連任，他將努力使2017年頒布的個(gè)人減稅政策永久生效。但是，在我們看來，在民主黨政府執(zhí)政期間，隨著聯(lián)邦最低工資和社會(huì)保障金的提高，針對(duì)富裕美國(guó)人的所得稅稅率可能會(huì)上升。當(dāng)然，如果國(guó)會(huì)中民主黨不占多數(shù)，就不可能通過像財(cái)富稅這樣的提議。

衛(wèi)生改革

在特朗普總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)下，《平價(jià)醫(yī)療法案》（ACA）被削弱。而民主黨仍然青睞ACA。拜登（Biden）旨在保留其中的大部分內(nèi)容，并以此為基礎(chǔ)上，增加新政府運(yùn)營(yíng)的公共保險(xiǎn)選項(xiàng)。

沃倫（Warren）依舊主張“全民醫(yī)療保險(xiǎn)（Medicare for All）”，這將使美國(guó)政府在10年內(nèi)花費(fèi)約32-33萬億美元，即使這樣的法案不太可能通過，因?yàn)閰⒆h院的民主黨不占多數(shù)。

因此，如果總統(tǒng)大選民主黨獲勝，則可能會(huì)朝著提供更多公共醫(yī)療保健的方向邁進(jìn)，這是對(duì)藥品公司定價(jià)能力的一種限制，雖然這種方式已經(jīng)獲得了兩黨的支持，但這種限制會(huì)損害醫(yī)療保健行業(yè)和制藥行業(yè)。

免責(zé)聲明：請(qǐng)注意，由于市場(chǎng)波動(dòng)，部分價(jià)格可能已經(jīng)出現(xiàn)變化而不適用于上述情形。過往的表現(xiàn)無法判斷未來的結(jié)果。本文并非是一篇投資建議，您的交易存在風(fēng)險(xiǎn)。

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